2014年下半年電網(wǎng)投資建設將顯著(zhù)提速
國泰君安判斷2014年下半年電網(wǎng)設備招標和建設確認將顯著(zhù)提速，對應主要設備企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標增速逐季提升，維持行業(yè)“增持”評級。受審計等因素影響，上半年國家電網(wǎng)公司實(shí)際完成電網(wǎng)投資1588億元，僅占全年投資計劃的41.6%(2013年同期為48.3%)，國泰君安判斷在保障全年投資規劃實(shí)現的前提下，下半年投資建設進(jìn)度將顯著(zhù)提速，電網(wǎng)招標(尤其是新品類(lèi)、新模式)和建設結算進(jìn)度加快，主要公司年內業(yè)績(jì)增速將呈現“逐季上升”的特征。
全年投資規劃完成有保障，預計2014年下半年電網(wǎng)投資同比增速在21%以上、環(huán)比增速在40%以上。2014年國網(wǎng)公司計劃完成固定資產(chǎn)投資4035億元，其中電網(wǎng)投資3815億元(同比2013年3379億元增長(cháng)12.9%)。國泰君安認為目前電網(wǎng)建設具有明確需求和發(fā)展方向，同時(shí)考慮“穩增長(cháng)”預期(能源局對特高壓網(wǎng)內交流和跨網(wǎng)直流的肯定，國務(wù)院將配網(wǎng)納入城鎮化統籌等)，積極看好2014年電網(wǎng)投資規劃的完成，并認為國網(wǎng)公司年初制定的2014年全年投資規劃最終完成是大概率事件。
對審計悲觀(guān)預期的修復，疊加企業(yè)招標和確認提速，更堅定看多“紅八月”的信心。隨著(zhù)下半年投資建設提速，電網(wǎng)設備企業(yè)將迎來(lái)業(yè)績(jì)與行業(yè)預期雙改善期，當電網(wǎng)審計帶來(lái)的影響弱化后，下半年行業(yè)景氣將迎來(lái)顯著(zhù)上升。
重點(diǎn)推薦：特高壓+配網(wǎng)+電力節能三大領(lǐng)域。從特高壓核準加快、配網(wǎng)逐步啟動(dòng)和電力節能平臺打造三條主線(xiàn)，維持平高電氣、置信電氣、國電南瑞、中國西電、許繼電氣、四方股份和特變電工的“增持”，同時(shí)森源電氣、積成電子、北京科銳和金智科技受益。
據媒體報道，國家發(fā)改委日前已下文，同意建設錫盟——山東1000千伏特高壓交流輸變電工程。這是年內獲批的第二條特高壓線(xiàn)路。近日特高壓也首次“出�！�，7月17日國家電網(wǎng)牽手巴西特高壓項目簽約。據了解，寧東——浙江直流特高壓近期有望核準開(kāi)工，將成為年內第一條被核準的直流特高壓工程。
據報道，另外兩條“外電入魯”大通道上海廟——山東特高壓直流工程和榆橫——山東特高壓交流工程也已獲路條，正等待核準開(kāi)工。
錫盟——山東交流特高壓工程預計將于今年9月份開(kāi)工建設，2017年建成投運。工程起于內蒙古錫林郭勒盟，落點(diǎn)位于濟南，靜態(tài)投資達173.6億元。
國內特高壓建設顯著(zhù)提速的同時(shí)，特高壓技術(shù)開(kāi)始走出國門(mén)。7月17日，國家電網(wǎng)公司董事長(cháng)劉振亞與巴西國家電力公司總裁科斯塔簽署了《巴西美麗山特高壓輸電項目合作協(xié)議》。這是國家電網(wǎng)公司在海外中標的首個(gè)特高壓直流輸電項目。國網(wǎng)此前預計，該項目的回報率約為18%。因為市場(chǎng)運作方式的不同，這一回報率要遠遠高于國內項目的收益。
除了巴西以外，國網(wǎng)還在和印度洽談特高壓項目。與美麗山項目不同的是，在印度洽談的是交流特高壓技術(shù)。
劉振亞曾表示，國家電網(wǎng)將在2020年前在國外投入300億-500億美元，爭取將海外資產(chǎn)在現有資產(chǎn)總量中的占比提高至10%左右。
特高壓設備已成為國內電工制造企業(yè)打開(kāi)國際市場(chǎng)大門(mén)的一張金色名片。今年5月，國家電網(wǎng)與俄羅斯電網(wǎng)公司簽署了戰略合作協(xié)議，雙方計劃在特高壓交直流、智能電網(wǎng)的技術(shù)，輸配電建設等方面開(kāi)展合作。
隨著(zhù)國內特高壓核準速度加快和特高壓技術(shù)走出國門(mén)步伐加速，特高壓建設正駛入快車(chē)道，特高壓設備相關(guān)上市公司將率先受益。特高壓投資中，主要設備涉及變壓器、GIS組合間隔、換流閥、電抗器等，中平高電氣、特變電工、中國西電等電力設備企業(yè)將受益。
個(gè)股點(diǎn)評：
長(cháng)高集團：經(jīng)營(yíng)穩健，新產(chǎn)品推動(dòng)高成長(cháng)
類(lèi)別：公司研究機構：方正證券股份有限公司研究員：王莎莎日期：2014-03-18
事件：
3月18日長(cháng)高集團發(fā)布2013年報：公司全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.96億元，同比增長(cháng)20.88%；實(shí)現歸屬于上市公司股東凈利潤7660萬(wàn)元，同比增長(cháng)39.64%；實(shí)現扣非后凈利潤7379萬(wàn)元，同比增長(cháng)39.47%。公司擬每10股轉增10股派1元現金。2014年公司經(jīng)營(yíng)目標為實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6億元，增長(cháng)21%；歸屬于上市公司股東凈利潤9200萬(wàn)元，增長(cháng)20%。
點(diǎn)評：
2013年業(yè)績(jì)符合預期，經(jīng)營(yíng)指標向好
2013年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)基本符合我們之前預期，略高于公司股權激勵行權目標。凈利潤增速度超過(guò)收入增速主要由于毛利率上升和期間費用率下降。2013年公司綜合毛利率為41.53%，同比上升3.96個(gè)百分點(diǎn)；期間費用率為17.90%，同比下降0.86個(gè)百分點(diǎn)。公司正處于新產(chǎn)品開(kāi)拓期，研發(fā)費用同比上升56.44%�；乜钋闆r良好，2013年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~1866萬(wàn)元，實(shí)現經(jīng)營(yíng)現金流的由負轉正。
開(kāi)關(guān)類(lèi)產(chǎn)品穩定增長(cháng)，關(guān)注直流新產(chǎn)品
公司隔離開(kāi)關(guān)中標排名保持第一，份額穩定。2013年底公司開(kāi)關(guān)類(lèi)產(chǎn)品在手訂單3.67億元，同比增長(cháng)約20%。預計2014年公司開(kāi)關(guān)產(chǎn)品保持穩定增長(cháng)。2013年公司8個(gè)±800kV直流隔離開(kāi)關(guān)項目已全部完成，今年有收獲訂單的可能性。
系統外市場(chǎng)開(kāi)拓初見(jiàn)成效
2013年公司在電網(wǎng)系統外取得訂單約5100萬(wàn)元，同時(shí)積極布局海外市場(chǎng)，市場(chǎng)開(kāi)拓初見(jiàn)成效。未來(lái)系統外市場(chǎng)是公司的拓展重點(diǎn)，由于其市場(chǎng)空間更大，未來(lái)公司系統外市場(chǎng)可能達到與系統內市場(chǎng)規模相當的格局。
組合電器和成套設備是未來(lái)增長(cháng)點(diǎn)
2013年公司組合電器和斷路器實(shí)現收入5278萬(wàn)元，成套設備實(shí)現收入962萬(wàn)元。2013年公司成套設備已通過(guò)全套型式試驗，并獲得國網(wǎng)投標資質(zhì)。隨著(zhù)今年商務(wù)分提升條件成熟，預計今年公司組合電器和成套設備在國網(wǎng)招標中可實(shí)現放量。系統外市場(chǎng)的開(kāi)拓也將提升其需求。
盈利預測與估值
不考慮轉增及并購影響，我們預計2014年-2016年EPS分別為0.81、1.13和1.58元，當前股價(jià)對應PE分別為22.51倍、16.03倍和11.50倍，考慮到公司的高成長(cháng)性，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：國網(wǎng)中標不達預期風(fēng)險、系統外市場(chǎng)開(kāi)拓不力風(fēng)險
森源電氣：傳統業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢，光伏點(diǎn)燃新一輪增長(cháng)
森源電氣 002358
研究機構：廣發(fā)證券分析師：韓玲，王昊撰寫(xiě)日期：2014-05-05
光伏領(lǐng)域取得突破，期待新能源業(yè)務(wù)長(cháng)期高速增長(cháng)今年4 月公司在光伏領(lǐng)域取得突破，200MW 光伏電站項目獲批，并簽訂600MW 框架協(xié)議。我們預計蘭考第一期200MW 項目有望在今年完成建設，剩余在手協(xié)議將保障未來(lái)3 年光伏電站業(yè)務(wù)的高速增長(cháng)。公司電站自配套比例較高，具備成本優(yōu)勢，若采用EPC 業(yè)務(wù)模式盈利水平將高于行業(yè)10%左右的均值。加之風(fēng)光儲LED 路燈產(chǎn)品的順利發(fā)展，未來(lái)新能源業(yè)務(wù)將成為公司下一個(gè)主力板塊，帶來(lái)很高的業(yè)績(jì)彈性。
電能質(zhì)量產(chǎn)品保持技術(shù)領(lǐng)先，充電站帶來(lái)巨大潛在市場(chǎng)森源電氣在國內APF 市場(chǎng)占有絕對優(yōu)勢，近三年APF 產(chǎn)品復合增速達105%，公司申報TWLB 項目也已獲得發(fā)改委補貼。未來(lái)公司有望憑借技術(shù)實(shí)力、定制研發(fā)切入軌道交通的廣闊市場(chǎng)。同時(shí)，新能源汽車(chē)配套充換電站的建設未來(lái)兩年將帶來(lái)新的市場(chǎng)，為公司APF 產(chǎn)品帶來(lái)新的應用需求。
成套設備繼續保持招標優(yōu)勢，與中信國安合作建立渠道公司是成套設備的龍頭企業(yè)之一，2011-2013 產(chǎn)品銷(xiāo)量平均增速在30%以上。過(guò)去一年公司在招標市場(chǎng)繼續保持優(yōu)勢，高于平均中標份額約1.3 個(gè)百分點(diǎn)。2014 年初森源電氣與中信國安集團達成戰略合作協(xié)議，公司有望憑借助國安拓展銷(xiāo)售渠道，為成套設備帶來(lái)新的增長(cháng)動(dòng)力。
盈利預測與投資評級
我們暫時(shí)維持原先的盈利預測，根據后續電站進(jìn)度跟蹤適時(shí)上調。我們預計公司2014~2016 年三年的EPS 分別為1.15、1.83 和2.70 元，鑒于公司新能源業(yè)務(wù)的持續高速發(fā)展，合理價(jià)值為35 元，維持“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示
光伏電站建設進(jìn)度低于預期的風(fēng)險，電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)發(fā)展不達預期風(fēng)險。
特銳德2014年一季報點(diǎn)評：業(yè)績(jì)繼續向好，看好全年發(fā)展
特銳德 300001
研究機構：世紀證券分析師：郭江龍撰寫(xiě)日期：2014-04-24
業(yè)績(jì)高增長(cháng)： 2014年一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.18 億元，同比增長(cháng)85%；實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤3994 萬(wàn)元，同比增長(cháng)67%；實(shí)現歸母凈利潤3348 萬(wàn)元，同比增長(cháng)80%，落于業(yè)績(jì)預告區間的上段。
營(yíng)收增長(cháng)好于預期。一季度，公司營(yíng)收同比大幅增長(cháng)85%，得益于訂單交付增加及并表范圍擴大：(1)2013 年公司訂單同比增長(cháng)61%，期末結余在手訂單高達7.9 億元，一季度公司訂單繼續保持高增長(cháng)、交貨量同比顯著(zhù)增加，促母公司一季度營(yíng)收增加1.01 億元，同比增長(cháng)74%；(2)一季度新增山西晉能電力、特瑞德電氣(青島)兩公司并表，貢獻新增營(yíng)收3888.1 萬(wàn)元。
綜合毛利率企穩。一季度，公司實(shí)現銷(xiāo)售毛利率29.06%，同比下滑3.73 個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比13Q4 增長(cháng)4.37 個(gè)百分點(diǎn)，結束去年下半年快速下滑的趨勢；基本持平于去年全年的綜合毛利率。同比下滑源于電力行業(yè)和鐵路行業(yè)去年毛利率快速下滑(行業(yè)競爭及公司拓展市場(chǎng)所致)；環(huán)比增長(cháng)預計得益于產(chǎn)品結構調整及公司成本費用控制加強。預計公司今年綜合毛利率有望保持在28%以上。
費用方面，受益于收入規模的快速提升，期間費用率同比顯著(zhù)下降1.72 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比基本持平。
盈利預測與評級：公司2014 年目標實(shí)現新增訂單21 億元，同比增長(cháng)27.5%。在主業(yè)強勢發(fā)展、兼顧外延收購的良好發(fā)展趨勢下，預計公司今年業(yè)績(jì)還將保持較高增長(cháng)。在不考慮可能的收購的情況下，預計公司2014-2015 年EPS 分別為：0.81 元、1.07 元，對應于4 月22 日收盤(pán)價(jià)，PE 分別為：30 倍、22 倍。鑒于公司的成長(cháng)性及業(yè)績(jì)超預期的可能性，維持公司“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示：下游領(lǐng)域拓展風(fēng)險；毛利率繼續下滑風(fēng)險；收購子公司業(yè)績(jì)低于預期風(fēng)險；創(chuàng )業(yè)板系統性風(fēng)險；其他。
晶盛機電：主業(yè)需求有望持續復蘇，藍寶石布局順利推進(jìn)
晶盛機電 300316
研究機構：長(cháng)江證券分析師：鄔博華撰寫(xiě)日期：2014-04-24
事件描述
晶盛機電發(fā)布2013年年報，報告期內實(shí)現收入1.75億元，同比下降65.17%；實(shí)現歸屬母公司凈利潤4339萬(wàn)元，同比下降75.01%；EPS為0.16元；其中，4季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2221萬(wàn)元，同比下降76.45%；實(shí)現歸屬母公司凈利潤821萬(wàn)元，同比下降63.51%；4季度EPS為0.03元，3季度為0.03元。
公司同時(shí)發(fā)布1季報，報告期實(shí)現收入6604萬(wàn)元，同比增長(cháng)4.56%；實(shí)現歸屬母公司凈利潤1572萬(wàn)元；同比下降14.67%；1季度EPS為0.06元。
事件評論
下游需求低迷影響全年收入規模，凈利潤同比下滑75%。2013年光伏行業(yè)復蘇初期，下游企業(yè)擴產(chǎn)動(dòng)力不足，設備需求持續低迷，公司產(chǎn)銷(xiāo)量明顯下降，其中單晶生長(cháng)爐銷(xiāo)售81臺同比下降69.32%；多晶鑄錠爐銷(xiāo)售13臺同比下降68.29%。銷(xiāo)量下降導致收入下降65.17%，在費用相對剛性的情況下，凈利潤同比下滑75%。報告期內公司深化與重點(diǎn)客戶(hù)合作，對第一大客戶(hù)內蒙古中環(huán)實(shí)現銷(xiāo)售收入1.11億元，同比僅下降14.5%，收入占比上升至63.21%。
1季度訂單復蘇跡象明顯，盈利環(huán)比增長(cháng)91.45%。隨著(zhù)下游景氣度持續提升，公司訂單情況逐步好轉，一季度實(shí)現同比增長(cháng)，且客戶(hù)對設備驗收配合度亦逐步上升。報告期內公司簽訂兩項多晶爐重大合同，收入合計達1.79億元，已超過(guò)2013年整體收入規模。從財務(wù)數據來(lái)看，1季度收入同比增長(cháng)4.56%，環(huán)比增長(cháng)197.31%，凈利潤同比下降14.67%，降幅明顯下降，環(huán)比則增91.45%，均驗證公司景氣復蘇的趨勢。
區熔爐研制已獲突破，靜待大單帶動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)。2013年公司成功研制直拉區熔單晶爐，拉晶速度較傳統設備提高30%，晶棒成本下降40%以上。公司區熔爐潛在訂單主要為中環(huán)股份募投項目，目前中環(huán)股份增發(fā)已獲證監會(huì )發(fā)審委核準，后期項目實(shí)質(zhì)推進(jìn)帶來(lái)的大訂單將帶動(dòng)公司區熔爐業(yè)績(jì)快速釋放。
藍寶石項目實(shí)質(zhì)推進(jìn)，下半年將逐步貢獻業(yè)績(jì)。公司藍寶石晶體生長(cháng)爐研制成功，35KG、65KG已具備量產(chǎn)水平�？紤]到設備與技術(shù)關(guān)聯(lián)性，公司計劃自身生產(chǎn)，目前已完成與中環(huán)股份合資的“年產(chǎn)2500萬(wàn)mm藍寶石晶棒項目”出資，一期100臺藍寶石爐項目預計下半年投產(chǎn)，是后期業(yè)績(jì)重要增量之一。
維持推薦評級。我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.36、0.65、0.99元，對應PE為68、38、25倍，維持推薦評級。
北京科銳：市占率顯著(zhù)增加，毛利率逐季提升
北京科銳 002350
研究機構：海通證券分析師：牛品，房青撰寫(xiě)日期：2014-04-21
事件：
2013年營(yíng)收同比下降11.63%，凈利潤同比下降25.2%。2013年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.93億元，同比下降11.63%；歸屬母公司凈利潤6145.10萬(wàn)元，同比下降25.2%。稀釋每股收益0.28元。新增合同11.4億元，同比降15.56%。公司擬每10股派0.6元(含稅).
公司公布2014年一季報：2014年第一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.94億元，同比增30.47%；歸屬母公司凈利潤180.56萬(wàn)元，同比增294.45%。2014年1-6月歸屬母公司凈利潤增速區間：10%-40%。
公司同時(shí)公告：擬使用超募資金8650萬(wàn)元收購北京博實(shí)旺業(yè)100%股權，間接取得博實(shí)旺業(yè)所擁有的相關(guān)土地使用權及房屋所有權。收購標的業(yè)務(wù)為：生產(chǎn)、加工絕緣環(huán)網(wǎng)柜(中壓氣體)等。
點(diǎn)評：
2013年收入、凈利潤不同程度下滑。2013年除箱變收入增長(cháng)外，其他業(yè)務(wù)收入均出現下滑，主要源于：(1)國網(wǎng)配電網(wǎng)投資下降，公司新增合同下降；(2)尚不具備執行條件的框架性協(xié)議占比提升。凈利潤降幅超過(guò)收入，主要原因為期間費率提升3.02個(gè)百分點(diǎn)。
2014年第一季度收入、凈利潤快速增長(cháng)。2014年第一季度公司收入快速增長(cháng)，源于具備執行條件的合同增加。凈利潤高速增長(cháng)源于：(1)期間費率同比降2.03個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費率同比降2.58個(gè)百分點(diǎn)。(2)由于遞延所得稅費用減少，有效所得稅率同比降34.37個(gè)百分點(diǎn)。
2013年毛利率逐季提高。2013年公司綜合毛利率29.48%，同比增加1.21個(gè)百分點(diǎn)，毛利率逐季提高，主要源于兩方面原因：(1)原材料采購成本下降，部分主產(chǎn)品毛利率上升；(2)銷(xiāo)售結構變化-毛利率較高的自動(dòng)化產(chǎn)品銷(xiāo)售比重同比增加5.52個(gè)百分點(diǎn)；毛利率較低的柱上開(kāi)關(guān)產(chǎn)品和永磁機構真空開(kāi)關(guān)設備產(chǎn)品銷(xiāo)售比重同比分別下降6.99個(gè)百分點(diǎn)和3.57個(gè)百分點(diǎn)。2014Q1公司毛利率同比提升0.88個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比下降1.95個(gè)百分點(diǎn)，我們認為主要是交貨產(chǎn)品結構變化所致。
2013年管理費率大幅提升，2014Q1管理費用率同比下降。2013年公司期間費率21.37%，同比增3.02個(gè)百分點(diǎn)。其中管理、銷(xiāo)售費率同比增2.27、0.98個(gè)百分點(diǎn)。管理費率大幅增長(cháng)源于收入下滑情況下，管理費用同比增16.42%，其中研發(fā)費用同比增31.91%。2014Q1公司期間費用率為23.44%，同比下降2.03個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是三項費用總額增長(cháng)速度低于營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)速度。
細分產(chǎn)品看：
箱變收入穩定增長(cháng)，毛利率大幅提升。2013年，公司箱變收入3.34億元，同比增17.34%；毛利率23.6%，同比增5.21個(gè)百分點(diǎn)。毛利率大幅提升源于：(1)原材料價(jià)格降低；(2)加大技術(shù)改進(jìn)、后向程度提升，進(jìn)而降低成本。
環(huán)網(wǎng)柜收入、毛利率下滑明顯。2013年，公司環(huán)網(wǎng)柜收入2.73億元，同比降12.53%；毛利率28.49%，同比降4.96個(gè)百分點(diǎn)。收入的下滑源于協(xié)議招標量下滑，毛利率下降源于：(1)國網(wǎng)集采售價(jià)降低；(2)產(chǎn)量降低，單位成本上升。
其他業(yè)務(wù)收入下滑幅度較大。2013年，公司其他業(yè)務(wù)收入下滑幅度較大。其中，永磁機構真空開(kāi)關(guān)收入9623.15萬(wàn)元，同比降34.8%；毛利率13.26%，同比降10個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是產(chǎn)量降低導致單位成本上升。柱上開(kāi)關(guān)收入9394.37萬(wàn)元，同比降48.62%；毛利率柱上開(kāi)關(guān)同比增4個(gè)百分點(diǎn)，主要是材料采購成本降低所致。故障指示器收入4844.07萬(wàn)元，同比降38.38%；毛利率51.61%，同比降8.34個(gè)百分點(diǎn)，主要系本期售價(jià)降低所致。
未來(lái)預判。(1)根據國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)規劃，預計2014年配電網(wǎng)投資1614億元，同比增長(cháng)100%。其中，國家電網(wǎng)配電網(wǎng)投資1580億元，同比增長(cháng)80%。預計公司訂單將跟隨行業(yè)同比高增長(cháng)。(2)公司市占率顯著(zhù)提升。2013年公司新市場(chǎng)開(kāi)拓取得突破，新簽合同大幅提升，市占率由5.3%提升至17.8%。未來(lái)配網(wǎng)改造將以智能化為主，公司為智能配電設備優(yōu)勢企業(yè)之一，預計市場(chǎng)份額有再提升可能。
盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長(cháng)46.25%、23.07%、23.92%，每股收益分別達到0.41元、0.51元、0.63元，略高于公司的盈利指引，主要原因在于我們認為2014年配電網(wǎng)行業(yè)投資將出現大幅度反彈�？紤]到行業(yè)基本面發(fā)生反轉，給予公司2014年25-30倍市盈率，合理估值為10.25-12.30元，維持公司“增持”的投資評級。
主要不確定因素。市場(chǎng)競爭加劇毛利率下滑，配電網(wǎng)投資不達預期。
駱駝股份：汽車(chē)啟動(dòng)鉛酸電池龍頭
駱駝股份 601311
研究機構：世紀證券分析師：周寵撰寫(xiě)日期：2014-05-27
駱駝股份是我國車(chē)用鉛酸蓄電池領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司成立于1994 年，產(chǎn)品主要用于汽車(chē)啟動(dòng)、電動(dòng)道路車(chē)輛牽引、電動(dòng)助力車(chē)動(dòng)力等方面。公司目前產(chǎn)銷(xiāo)規模國內第二，僅次于風(fēng)帆股份，但利潤規模排名第一。
過(guò)去四年，主營(yíng)收入年均增長(cháng)率26%，凈利潤年均增長(cháng)率34%。2010年-2013 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為26.3 億、30.7 億、39.7 億和46.2 億，年均復合增速約26%；凈利潤分別為2.6 億、3.8 億、4.2 億和5.3 億，年均增速34%。公司近些年的快速增長(cháng)與汽車(chē)行業(yè)需求的增長(cháng)以及國家對電解鉛行業(yè)的治理整頓導致的行業(yè)集中度提高有關(guān)。
鉛酸電池行業(yè)的增長(cháng)來(lái)源于汽車(chē)銷(xiāo)量+保有量，預計未來(lái)行業(yè)增長(cháng)率在15%左右。鉛酸蓄電池是汽車(chē)使用中的消耗品，雖然汽車(chē)銷(xiāo)量增速有可能下滑，但保有量的不斷增長(cháng)，將使鉛酸電池的需求年增長(cháng)15%左右。
未來(lái)兩三年公司產(chǎn)能將接近翻倍。目前公司產(chǎn)能1700 萬(wàn)KVAH，其中，駱駝襄陽(yáng)1000 萬(wàn)KVAH，駱駝華中400 萬(wàn)KVAH，駱駝華南200萬(wàn)KVAH，駱駝海峽70 萬(wàn)KVAH。預計2014 年年底產(chǎn)能達到2200萬(wàn)KVAH，不包含擬收購的揚州阿波羅公司(200 萬(wàn)KVAH 左右)，2016 年最終達到3100 萬(wàn)KVAH.
未來(lái)兩三年存在毛利率上升的預期。公司在2013 年通過(guò)了大眾的認證，高端配套渠道進(jìn)一步拓寬，高毛利率產(chǎn)品AGM 啟停電池銷(xiāo)量將不斷增加，毛利率將有所提升。
盈利與估值。我們對公司2014-2016 年的全面攤薄EPS 預測為0.80 元、1.03 元和1.27 元，平均增長(cháng)率為26%�？紤]到估值水平偏低、公司在汽車(chē)鉛酸電池的龍頭地位、鋰電概念以及未來(lái)行業(yè)集中度的進(jìn)一步集中將有利于龍頭企業(yè)的預期，我們首次給與“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險因素。鉛價(jià)上漲；鉛酸電池競爭加劇導致盈利能力下滑。
許繼電氣：收入增速將明顯改善，業(yè)績(jì)高增長(cháng)持續
許繼電氣 000400
研究機構：群益證券(香港) 分析師：賴(lài)燊生撰寫(xiě)日期：2014-05-07
公司今日發(fā)布H1 業(yè)績(jì)預告，H1 凈利潤2.72~3.09 億元(YOY+50~70%)，符合預期。公司業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，一方面是報告期內公司實(shí)施了重大資產(chǎn)重組，自2014 年2 月1 日，公司對許繼柔性輸電分公司及許繼電源財務(wù)資料進(jìn)行合幷；另一方面，公司業(yè)務(wù)規模持續擴大，營(yíng)業(yè)收入穩步增長(cháng)，從而帶動(dòng)利潤的增長(cháng)，提升公司整體業(yè)績(jì)。
近期受某些傳聞?dòng)绊�，公司股價(jià)出現下挫，我們認為傳聞不具真實(shí)性，看好公司在行業(yè)高景氣下的良好發(fā)展前景。預計公司14、15 年分別實(shí)現收入87.29 億元(YOY+22.0%)、109.11 億元(YOY+25.0%)，分別實(shí)現凈利潤11.70億元(YOY+45.0%)、15.34 億元(YOY+31.1%)，EPS1.74、2.28 元，當前股價(jià)對應14、15 年動(dòng)態(tài)PE 16X、12X，具有非常好的配置機會(huì )，維持“買(mǎi)入”建議，目標價(jià)40.0 元(對應2015 年動(dòng)態(tài)PE 18X).
直流特高壓、配電自動(dòng)化及新能源車(chē)充換電三輪驅動(dòng)未來(lái)增長(cháng)：近年來(lái)在國網(wǎng)整合下，公司憑借自身技術(shù)能力創(chuàng )新，整合行銷(xiāo)體系降低費用情形下，進(jìn)入業(yè)績(jì)的釋放期。未來(lái)業(yè)績(jì)將呈現以直流特高壓、配電自動(dòng)化為核心，新能源汽車(chē)充換電業(yè)務(wù)為補充的發(fā)展格局。
H1 增長(cháng)收入增速將明顯改善，預計H1 營(yíng)收增速20%以上：公司業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，是公司業(yè)務(wù)規模持續擴大，營(yíng)業(yè)收入穩步增長(cháng)的結果(2 月份新幷表公司利潤貢獻將主要體現在H2)。隨著(zhù)訂單的增長(cháng)，市場(chǎng)關(guān)心的公司收入增速問(wèn)題也會(huì )有明顯改善，預計H1 公司營(yíng)收增速將達20%以上。
配網(wǎng)理解最深刻企業(yè)，業(yè)績(jì)重要增長(cháng)極：國網(wǎng)第一批配電配電自動(dòng)化庫存協(xié)定招標結果已經(jīng)公布，公司中標情況良好(主站中標7 個(gè)，預計金額0.8 億元，市場(chǎng)份額30.0%；終端中標2000 多套，市場(chǎng)份額10%，兩項份額均是集招規則下最高份額)。國網(wǎng)集中招標量較小，但招標啟動(dòng)有利于全國省網(wǎng)招標的啟動(dòng)(占總招標量70%)。公司子公司珠海許繼是國內對配電自動(dòng)化理解最深刻的企業(yè)，現場(chǎng)經(jīng)驗豐富；許昌許繼德理施爾是配網(wǎng)開(kāi)關(guān)柜等支柱企業(yè)，配網(wǎng)一、二次成套是未來(lái)配網(wǎng)建設發(fā)展方向，公司有望持續獲得好成績(jì)，成為支撐業(yè)績(jì)的重要一極。預計今年配網(wǎng)(開(kāi)關(guān)+自動(dòng)化)訂單能達到30~35 億元左右，同比增長(cháng)20~30%。
直流輸電業(yè)務(wù)預計新增訂單近40 億元，保障了未來(lái)兩年業(yè)績(jì)：直流特高壓領(lǐng)域，13 年國網(wǎng)獲批招標受不可控因素影響沒(méi)有如期招標，去年僅獲得南網(wǎng)及部分高壓直流專(zhuān)案合同(約8 億元)，今年將保守估計有三到四條招標，預計訂單有望達到30~40 億元的規模。
新能源汽車(chē)充換電競爭優(yōu)勢突出，將成新的業(yè)績(jì)驅動(dòng)力：在國網(wǎng)組織的第一次招標，公司獲得訂單5500 萬(wàn)(以換電為主)。公司換電技術(shù)掌握的非常突出，考量中標的一些單位還要向許繼采購設備(換電機器人與充電模組等)估計公司實(shí)際訂單能達到8000-9000 萬(wàn)元，成為此次招標最大贏(yíng)家，彰顯公司競爭實(shí)力。未來(lái)隨著(zhù)新能源汽車(chē)的發(fā)展，充換電站設備業(yè)務(wù)將成為新的業(yè)績(jì)驅動(dòng)力。
全年訂單規劃達成概率高，可持續增長(cháng)：公司預計全年實(shí)現訂單135~140億元，同比增長(cháng)3 成，預期全年凈利潤超四成。截止4 月末，公司訂單預計在30 億左右，公司三大業(yè)務(wù)都進(jìn)入招標期，全年訂單完成概率大，對業(yè)績(jì)增長(cháng)有保障。
盈利預測：預計公司14、15 年分別實(shí)現凈利潤11.70 億元(YOY+45.0%)、15.34 億元(YOY+31.1%)，EPS1.74、2.28 元，當前股價(jià)對應14、15 年動(dòng)態(tài)PE 16X、12X，維持“買(mǎi)入”建議，目標價(jià)40 元(2015 年動(dòng)態(tài)PE 18X)
東華軟件：行業(yè)龍頭開(kāi)創(chuàng )智慧城市運營(yíng)模式先河
東華軟件 002065
研究機構：安信證券分析師：胡又文撰寫(xiě)日期：2014-05-28
事件：公司公告與衢州市簽署《衢州市人民政府與東華軟件股份有限公司投資協(xié)議》，并公布了協(xié)議細節，除了政府給予的稅收、土地支持外，多項合同內容對公司及智慧城市行業(yè)具有深遠的意義。
點(diǎn)評：
與衢州市政府形成股權合作關(guān)系。公司與衢州市政府授權的投資公司成立“東華智慧城市集團”，第一期政府出資1500萬(wàn)元，雙方通過(guò)股權關(guān)系建立深度合作。遠期目標則是逐步引入全球戰略投資伙伴，合資公司力爭在五年內上市。
制定了明確營(yíng)收目標且政府給予訂單承諾，鎖定未來(lái)業(yè)績(jì)成長(cháng)。合資公司司的目標是當年實(shí)現0.5億營(yíng)收，三年內實(shí)現年收入5億元及五年內實(shí)現營(yíng)收10億元的目標。此外，衢州市政承諾在不違反政府采購的相關(guān)法規前提下，優(yōu)先選擇公司作為本地智慧城市、云計算相關(guān)信息化項目配套供應商，預計3年內達到軟件合同額累計不低于人民幣2000萬(wàn)元或系統集成合同額不低于1億元。
探索智慧城市建設運營(yíng)模式，開(kāi)創(chuàng )行業(yè)先河。東華智慧城市集團將以建設經(jīng)營(yíng)模式(BO模式)搭建運營(yíng)衢州云平臺，包含醫療云區域運營(yíng)中心、企業(yè)管理云運營(yíng)中心、電子政務(wù)云運營(yíng)中心等，向政府、衛生機構、企業(yè)和市民提供云計算模式下的信息系統解決方案。該項目方向明確且具有清晰的模式，有望成為公司云服務(wù)業(yè)務(wù)的重大突破。
盈利預測與投資建議：公司正式簽下智慧城市第一個(gè)具有實(shí)質(zhì)性?xún)热莸倪\營(yíng)項目，意義深遠：宣告其真正開(kāi)始實(shí)現業(yè)務(wù)模式升級，同時(shí)向市場(chǎng)展示了智慧城市未來(lái)的發(fā)展方向。行業(yè)龍頭再次引領(lǐng)了行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢。我們堅定看好公司內生外延的發(fā)展戰略，在智慧城市建設大潮中前景廣闊。預計2014-2015年EPS分別為1.52元和2.06元，維持“買(mǎi)入-A”評級，6個(gè)月目標價(jià)60元。
風(fēng)險提示：投資協(xié)議的簽署僅代表雙方的合作意愿和合作前提的框架性約
積成電子2013年報點(diǎn)評：雙輪驅動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jì)穩步增長(cháng)
積成電子 002339
研究機構：宏源證券分析師：王鳳華撰寫(xiě)日期：2014-03-31
電力自動(dòng)化業(yè)務(wù)增速放緩。受配電網(wǎng)投資建設進(jìn)度放緩以及變電站自動(dòng)化產(chǎn)品招標規則變化的影響，公司電力自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長(cháng)速度放緩，全年簽訂合同額9.3億元，同比增長(cháng)6.8%；毛利率32.5%，比12年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)品結構看，用電信息采集終端、調度自動(dòng)化主站以及智能變電站產(chǎn)品繼續增長(cháng)，發(fā)電廠(chǎng)自動(dòng)化收入下降81.25%。
公用事業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)繼續保持較快增長(cháng)。公司公用事業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)全年簽訂合同額突破2億元，同比增長(cháng)33%。毛利率39.97%，比12年減少1.56個(gè)百分點(diǎn)。光電直讀水表的品種在國內最齊全，繼續處于直讀抄表行業(yè)的領(lǐng)先地位。智能燃氣自動(dòng)化系統成功進(jìn)入昆侖燃氣、華潤燃氣區域市場(chǎng)。水務(wù)信息化業(yè)務(wù)以上海為根據地，拓展了長(cháng)三角、珠三角和成渝等市場(chǎng)。
期間費用率略有上升。公司13年銷(xiāo)售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為7.97%、15.56%、-0.02%，比去年變動(dòng)-0.57、1.88和-0.17個(gè)百分點(diǎn)，期間費用率23.51%，同比增長(cháng)1.14個(gè)百分點(diǎn)。
電力自動(dòng)化和公用事業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)依然有齊頭并進(jìn)的發(fā)展空間。配電網(wǎng)由于在降低配網(wǎng)線(xiàn)損率、提高智能化程度、改善供電質(zhì)量、優(yōu)化電網(wǎng)綜合能效等方面的突出作用，日益受到政策重視，并逐步帶來(lái)大量投資機會(huì )。城鎮化建設和智慧城市建設都將持續推動(dòng)公用事業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展，后續有望保持高增速。
盈利預測與估值。預計公司2014、2015年的EPS為0.4、0.5，對應當前股價(jià)PE為24X、20X，下調至“增持”評級。
中國西電：2014年一季報靚麗、全年高增長(cháng)可期
中國西電 601179
研究機構：國泰君安證券分析師：劉俊廷，劉驍，谷琦彬撰寫(xiě)日期：2014-04-11
維持“增持”評級及5.0元目標價(jià)�！疤馗邏喝鎲�(dòng)+GE深度合作”促使公司困境反轉，維持2014-2015年凈利潤預測分別為6.10億元、10.5億元，對應2014-2015年攤薄每股收益分別為0.12元、0.21元。
2014年4月10日晚公司發(fā)布業(yè)績(jì)預增公告：2014年第一季度實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.03億元，與上年同期相比將增加188%左右。
一季度業(yè)績(jì)符合預期，全年高增長(cháng)可期。一方面2014年特高壓直流及網(wǎng)內交流審批將全面啟動(dòng)且可持續，公司是特高壓交、直流設備的龍頭企業(yè)，在峰值年特高壓收入有望破百億元，加上與GE深度合作促使公司出口業(yè)務(wù)大幅增長(cháng)，另一方面公司推進(jìn)技術(shù)降本提升主營(yíng)產(chǎn)品毛利率、管理改善控制成本體現為費用率進(jìn)一步降低，合理利用營(yíng)余資金有效提高資金收益率。
新疆計劃2020年前建成8條特高壓外送通進(jìn)一步驗證在“大能源基地”戰略實(shí)施的背景下，大規�？鐓^輸送電格局必將形成。據中研網(wǎng)2014年4月10日訊：新疆電力設計院完成了《新疆電源建設規劃(2014~2020年)》的修編工作，計劃到2020年，新疆將規劃建成6條特高壓直流和2條交流外送通道，這些外送電的起點(diǎn)主要分布在哈密、準東和伊犁煤電基地。
風(fēng)險提示：特高壓審批進(jìn)度不達預期。
近日，據我們行業(yè)草根調研了解到，國網(wǎng)已明確了各條交流特高壓線(xiàn)路負責人，我們預計隨著(zhù)國網(wǎng)內部各條特高壓線(xiàn)路分管工作的明確，各個(gè)項目小組將各自啟動(dòng)開(kāi)始前期工作，標志著(zhù)在國網(wǎng)內部對于交流特高壓建設的思想意識和工作步調順序一致，屬于行業(yè)推進(jìn)層面的又一重要進(jìn)展。
我們預計9條特高壓交流線(xiàn)路推進(jìn)順序基本落地，直接鎖定未來(lái)3年的交流建設規劃。預計分別是華東電網(wǎng)的“淮南-南京-上�！北杯h(huán)線(xiàn)、“錫盟-山東”、“蒙西-天津南”、“榆橫-濰坊”、“雅安-武漢”、“蒙西-長(cháng)沙”、“張北-南昌”、“隴彬-豫北”、江蘇省內的“南京-徐州-連云港-泰州”。其中能源局12條輸電通道中明確的交流線(xiàn)路有淮南-南京-上海(預計2016年完工)、錫盟-山東(預計2017年完工)、蒙西-天津南(預計2017年完工)、榆橫-濰坊(預計2017年完工)，考慮到特高壓線(xiàn)路建設周期需要2-3年，“淮南-南京-上�！北杯h(huán)線(xiàn)大路條已經(jīng)批復，招標預計即將展開(kāi)，因此今明兩年上述剩余3條線(xiàn)路的大路條將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，我們預計今年下半年有望繼續批復1條線(xiàn)路。
2015-2016年相關(guān)公司訂單有望達到相對高峰，業(yè)績(jì)確定性進(jìn)一步提高。按照我們預計的項目推進(jìn)順序，我們預計2014年有望落地1-2條線(xiàn)路的招標，2015年有望落地2-3條線(xiàn)路訂單，2016年有望落地3-4條，2017年落地2-3條。
盡管能源局層面的4條建設線(xiàn)路規劃僅將確定性鎖定到2015年，但此次國網(wǎng)的部署有望讓市場(chǎng)將信心繼續堅定到2017年，相關(guān)公司來(lái)自特高壓交流業(yè)務(wù)貢獻的業(yè)績(jì)確定性進(jìn)一步提高。
特高壓行業(yè)的估值提升來(lái)自于業(yè)績(jì)確定性加強繼續帶來(lái)市場(chǎng)信心的提振以及相關(guān)公司的主動(dòng)轉型。去年以來(lái)特高壓一次設備公司從業(yè)績(jì)兌現角度基本相繼完成了困境反轉的邏輯演繹，下一步股價(jià)上漲的動(dòng)力來(lái)自于還有大量懷疑群體對行業(yè)可持續性的逐漸認同，以及相關(guān)公司主動(dòng)謀求基于自身長(cháng)期可持續發(fā)展的戰略轉型。我們建議重點(diǎn)關(guān)注平高電氣，核心邏輯是公司管理層進(jìn)取主動(dòng)進(jìn)行特高壓至配電網(wǎng)全開(kāi)關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局將額外享有配電網(wǎng)建設及出口景氣；關(guān)注中國西電，核心邏輯是公司基本面及股價(jià)處于相對底部，管理層積極布局轉型、各項調整利好或在明年起逐步釋放；關(guān)注特變電工，核心邏輯是管理層風(fēng)格務(wù)實(shí)進(jìn)取，業(yè)績(jì)穩健，有望系統受益國家中亞戰略推進(jìn)。
核心假設風(fēng)險：千萬(wàn)千瓦級電能基地開(kāi)發(fā)遭其他因素掣肘，發(fā)改委對交流項目審批持續謹慎等。
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| ^ 2014年下半年電網(wǎng)投資建設將顯著(zhù)提速 |